茶叶源于中国，华夏人爱品茗，已有6000多年历史。发扬至今，中原还是茶叶产销量最大的国家，凭借国际茶叶委员会统计，2018年所有人国茶叶产量为261.6万吨，占寰宇产量44.36%，消费量达211.9万吨。由于高须要量和个人人群成瘾性，卖茶叶一度认为是一个很好的营业，街边大小茶舍、茶馆林立，喝茶客络绎不绝。

　　但是，茶企要想上A股雷同有尴尬以逾越的“命数”，福修安溪铁观音、信阳毛尖大众、四川竹叶青茶业、杭州龙井茶业等多家驰名茶企IPO均以腐臭杀青，茶企上市只得纷纭绕叙A股转战港股或新三板，八马茶业、澜沧古茶、中原茶业，这是近期三个比较热门的打击A股上市的公司，此中澜沧古茶依然“知难而退”间隔了IPO。

　　也就是说，至今，3000亿市集范围，却没有降生一家以茶叶为主业务务的境内A股公司，为什么这个行业上市这么难，其后背逻辑是什么?

　　这里，全部人就要提到茶叶行业的几个特别“属性”，茶叶行业占有“产品价格难以鉴定公正、行业分散、提供商多为局部户“等天然特点。(老投资人没合系会联想到A股知名企业——獐子岛)对茶企来说，复制獐子岛式诈骗存货调治利润的措施极为随便，导致其财务数据实在性很难核查，这正是茶企难以上市的主题根源。

　　今天，所有人要聊的这家公司---八马茶业，是一家以茶叶贩卖为主生意务的连锁品牌企业，不只仅出卖绿茶、白茶等全品类茶叶，还售卖茶具、茶食品等产品，公司应该是如今茶叶行业，门店最多的企业。

　　众所周知，烟酒、饮料，这些略带成瘾性的行业，都辱骂常获利的。茶叶也是---高毛利，但这个行业，比平常的农、林、牧、渔更难法度。

　　有人能够抬杠，白酒也是贵贱都有啊。我过细思一想，白酒的出厂价本来是有次第的(模范化)，很罕见大幅颤抖，销售“天价”的离谱代价每每是在贯串阶段，并不是企业出厂造成的。

　　茶叶的样子、气味、年份、产地稍有折柳，就会形成强大的价值差距—这便催生了天然的”造假“土壤。举个非凡例子来分解，借使公司用一千块的茶叶去假冒二十万的，那么只需要五百斤就能轻便创建一个亿的利润，这对待囚系机构来说，简直没法核查。

　　茶叶在中原并没有产业化，良多都是私家作坊。八马茶业算是有周围的了，仍压迫不了两个问题：一是采购的时间，受限于耕作破裂，卖茶叶的部分/一面户居多;二是买茶叶的也是个人消耗者多，这两点导致财务和审计工着难度猛增，缘故个人的生意常常掺杂着良多不楷模的所在，八马茶业通同个体户和自已总共财务造假很轻易完成。

　　全部人们细数中国股市史乘上劣迹斑斑的财务造假上市公司，若以行业来意会造假频率，全班人会展现，农业股相似是一枝独秀，并且每一个造假案例都堪称资金商场的经典。远的有银广夏和蓝田股份，从此有丰乐种业，辉山乳业、獐子岛等。血本市集造假层见迭出，虽然源于宏壮经济所长的驱动。却不能不让所有人深想，也提醒他们在对这类公司授信时，要奇异关注迫切点，这些仓皇可以叙是行业“固有风险”。

　　全班人真切在《创业板保举暂行规矩》中，第四条“负面清单”包罗“(三)酒、饮料和精制茶创设业”。对此，知交所也对八马提出了清新的可疑：公司是不是属于负面清单，能不能上市?

　　中介机构很长于鬼才抵赖啊!在券商看来，负面清单“酒、饮料和精制茶创筑业”该大类下细分“精制茶加工”，指的是“对毛茶或半成品质料茶举办筛分、轧切、风选、干燥、匀堆、拼配等精制加工茶叶的生产颤抖”。而批发和零售业门类，中“F522食品、饮料及烟草制品特殊零售”(中类)，可进一步细分至”F5226酒、饮料及茶叶零售”(小类)，指的是“非常规划酒、茶叶及各式饮料的店肆零售波动”。

　　也便是道，八马把自身仅仅定位为“零售颤抖”，而不涉及”加工、临盆轰动“，底蕴上真的云云吗?

　　从主生意务毛利来看，发行人重要毛利由“乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶”构成。那么，这些茶叶是奈何来的呢?

　　从采购物料看，包括毛净、茶叶半成品、定制成品茶、茶具、茶食品以及包装辅料等。这些物料采购回头后，经验外包、或者自决临蓐、可能自助分装成成品举办卖出，赚取差价。

　　生产模式方面，八马根柢是一半外包，一半本身分娩，2020年定制采购对应收入约6.7亿，自决生产及分装对应的收入约5.6亿。

　　值得醒目的是，公司在招股书中提到，在自决生产模式下(占公司分娩的大略六成)，公司加入主要精制法度，并在拼配、烘焙等中央枢纽施展自己手段优势，属于精制茶加工;依据本质分娩本质，这岂非不即是谈公司涉及“加工、分娩精制茶轰动”嘛!

　　另外，公司在招股书中强调“在继承和表现历代相传的拼配、烘焙等诡秘制茶技能原形上，注重科技改正，将新权谋与古代的茶叶临盆实行了深度调解。“(实锤!)

　　礼貌上，创业板不支援房地产等古代行业企业在创业板上市。而中介机构用抠字眼的权谋强行论证了八马不属于负面清单，但笔者不得不提八马茶业在新三板挂牌光阴可靠将自己定位为“精制茶创立业”。或许是三板时期的督导券商中金公司没有IPO向导机构中信证券水准高?

　　纵然谈八马茶业从事茶和关连产品的研发联想、圭表输出及品牌零售交易，在招股书中也将本身定位为“食品、饮料及烟草制品特别零售”，但始末之前“难以榜样性”的贯通，八马茶业和农业股“固有紧张”糊口相同之处，全班人强烈嫌疑发行人所处行业位列”负面清单”，其不符合创业板上市条目!

　　公司在采购物猜中，再三提到“产品的非标属性较强，无悍然墟市价钱可比“，导致存货的本钱确认很难切确，也为企业点缀报表供给了天禀优势。

　　八马茶业的存货问题比试隆起，2018-2020年，八马茶业存货账面价格松散为1.51亿元、2.09亿元和3.20亿元，呈逐年大幅增加趋势;全部人们都真切，存货不只需要计提跌价预备，并且活命代价动荡的问题，对待上市公司财务来叙，不是一个友好的事情身分。

　　而且从下图可能看到，不光仅是八马茶业自身，它的加盟商的库存也在增加，让笔者疑心公司是否生活压货给提供商从而提高自己收入的活动。(假使讲茶业涨价了笔者也无线、门店贩卖情形不乐观，可接连红利本领存疑

　　招股书显示，公司门店数量为2,373家(包括直营店379家，加盟店1,994家)，在茶叶连锁界限处于领先地位。凭据EuromonitorInternational出具的墟市位子阐明函，按茶叶连锁店门店、茶叶连锁专卖店门店统计，公司为中原茶叶连锁店第一品牌及华夏茶叶连锁专卖店第一品牌。

　　不过有一个比力令人诧异的事态：300家把握的寥寂门店，每年都有将近一半是弃世的，而且公司在招股书里称：独处门店平淡回本周期约为2-3年。那么2018年的新修立门店，该当在2021逐步成熟了，本质上并没有(从图里没关系看到，门店培育期暂未盈余的门店数原来较高水平)。从另一个角度看，八马能够在啃老本，哄骗少少广深、福修区域较好的门店，一直保持着企业的规划。笔者对于企业的推广才调爆发必然的纳闷。

　　可能显示，大片面提供商，名义上是公司，实际都是限制公司，一两个股东。这个会形成什么标题?茶叶本身就不是圭臬化产品，无法核实供给商是否会协作公司，资历颓唐本钱的事态创办利润，例如体验体外资本循环，少记资本。寻常大型公司由于还涉及到税务等标题操为难度计较大，但是这种限度公司很任意驾御，这也就导致公司公信力大幅下跌。

　　在笔者看来，茶叶本身价格不好确认，又来因提供商和客户的”离别“导致财务妙技上无法细致化的性格，这为其点缀报表供给了天生优势。